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消費金融爆發，資產證券化多方利好
經濟新常態下，進出口增長乏力，消費對經濟增長的拉動效應日趨增大。2016年，社會消費品零售總額33萬億元，比上年增長10.4%，廣義的消費信貸規模突破瞭22萬億元，同比增長19%，消費信貸的規模在我國所有消費規模中的占比達到瞭約47%，成為瞭我國消費的主流形式之一。2017年上半年經濟數據顯示，消費對經濟增長貢獻達到63.4%。隨著城鎮化的推進，消費理念的更迭，適度提前消費被廣泛接受，消費金融行業已經進入快速發展的通道。
從Wind口徑的消費金融ABS的統計數據來看，2014年銀行間市場發行1隻，額度81.09億元；交易所市場發行8隻，總額度61.31億； 2015年銀行間市場發行5隻，額度218.71億元；交易所市場發行26隻，額度143.62億，總規模同比大幅擴張。2016年，銀行間市場發行8隻，總計200.32億元；交易所市場發行45隻，額度723.5億元。2017年至今消費信貸ABS占交易所企業ABS發行量37.6%，已成為交易所ABS市場第一大產品。
目前從消費金融ABS的參與主體主要有三方，主要包括商業銀行、消費金融公司和互聯網金融平臺（電商平臺、網貸平臺和小貸公司等）。截止目前，全國持牌的消費金融公司共有23傢，其中多傢控股方來自於銀行系出身，比如：中銀（中國銀行(601988,診股)）、北銀（北京銀行(601169,診股)）、興業（興業）、中郵等等，其次是產業系消費金融公司：如蘇寧，重慶百貨(600729,診股)，海爾等等，有一傢由外資公司設立的消費金融公司，捷信消費金融。商業銀行和消費金融公司作為持牌金融機構發行的消費金融ABS產品多在銀行間債券市場發行，而互聯網金融平臺多在交易所市場發行。
對於不同的參與主體來說，消費金融ABS都有很強的吸引力，對於商業銀行來說，商業銀行可以依托自己完善的風控體系和線下獲客渠道，獲得信用披露完善的客戶群體，基礎資產質量把控方面的優勢，加快信貸資產周轉率，改變經營模式，釋放資本占用空間。對於消費金融公司來說，可以通過資產證券化進行融資，擴大資產規模，釋放經營空間，在現金流和債務結構上軟化短貸長借的問題。對於互聯網金融平臺而言，通過消費場景的自然延伸，將應收賬款或小額貸款資產證券化，提高資金周轉速度。
由於在不同交易市場間，監管和發行主體特征的不同，發行結構體現出不同的特點，文章第二部分將按照交易所消費金融ABS，銀行間市場消費金融ABS和場外ABS三個部分進行梳理，說明在不同市場間交易的消費金融ABS的特點。
需要說明的是，對於場內場外的劃分，借鑒金融監管研究院之前的原創文章場外ABS怎麼玩？不知不覺，京東、百度創設場外ABS超百億！消費金融成主力！
文中所指的場內ABS是指在銀行間和交易所發行的，在央行、銀監會和證監會指定的機構進行備案註冊受銀監會和證監會監管，交易結構符合資產證券化要求的ABS重低音電容推薦產品。場外ABS指除通過上述場所，在地方金融資產交易所，互聯網金融平臺和報價系統等發行的ABS
互金平臺ABS成場內市場絕對主力
個人消費貸款企業資產證券化產品發行持續攀升，繼續呈現井噴態勢，發行總額突破2000億，總共發行104單，2015年發行數目為3單，總規模25億，2016年發行總數46單，總規模776億，2017年至今，該類型產品總數55單，個人消費貸款1198億元，市場格局呈現寡頭壟斷局面。僅2017年，螞蟻金服系借唄推出27期，花唄推出31期，已經占據消費貸款企業資產證券化開辟以來的半壁江山。緊隨其後是京東金融推出的京東白條和京東金條，京東白條目前共計12期，此外參與主體包括小米、分期樂、拉卡拉、中騰信等。像阿裡、京東這一類傳統互聯網巨頭，依托自身天然的消費場景和巨大的用戶基數，以及基於用戶和消費構建起來的消費交易大數據分析，建立起來的消費貸款或小額貸款，天然具有金額小，分散度高，期限短，利率高等特征，具備良好的資產證券化特征。企業資產證券化產品在交易所發行交易，由證監會主管，交易結構較為靈活。
01螞蟻金服系後級換電容
螞蟻金融服務集團（以下稱“螞蟻金服”）起步於2004年成立的支付寶，致力於為小微企業和個人消費者提供普惠金融服務，旗下拓展到有支付寶、餘額寶、招財寶、螞蟻聚寶、網商銀行、螞蟻花唄、芝麻信用等子業務板塊。2016年4月份，螞蟻金服完成B輪45億美元融資，成為全球互聯網行業迄今為止最大單筆私募融資，融資完成後，螞蟻金服估值達到600億，成為名副其實的互聯網金融寡頭。
同樣，在消費貸款資產證券化市場上，螞蟻金服“花唄”、“借唄”事業部在消費金融領域呈現一枝獨秀的姿態。螞蟻花唄的基礎資產是以線上、線下消費場景為支撐的應收賬款債權資產，申請開通後，可獲得500到5萬不等的消費額度，支持“先消費，後付款”的購物體驗。螞蟻借唄的基礎資產為小額貸款，日利率萬五。上市以來，花唄先後推出31期消費授信融資資產支持專項計劃，借唄推出27期消費貸款資產支持專項計劃，推出總發行規模估計達到千億以上。
從交易結構上來看，與銀行間信貸資產ABS相比，互金公司消費貸款的基礎資產更為分散，但是由於支付寶的消費場景把控，大數據風控和和通過芝麻信用對主體客戶的信用評分體系建立，螞蟻金服旗下“花唄”、“借唄”都采用內部增信方式，沒有差額支付人和擔保人。另外螞蟻系已經獲得300億儲架發行額度，企業融資規模和效率得到大大提高，在資本市場上接受度會進一步得到提升。
02京東金融系
京東金融系旗下主推京東白條和京東金條，對標競爭對手螞蟻金服旗下產品花唄、借唄。京東金融旗下產品除京東網站的“京東白條”外，還打通瞭京東體系內的O2O(京東到傢)、全球購、產品眾籌，又逐步覆蓋瞭租房、旅遊、裝修、教育、婚慶等領域。
從交易結構來看，京東白條交易結構和花唄類似，底層基礎資產為應收賬款債權，計劃管理人和主推廣機構為華泰資管，托管銀行南京銀行(601009,診股)，交易流通場所為深圳證券交易所。運作模式上由京東白條的計劃管理人華泰資管設立並管理資產專項計劃，將專項計劃資金用於向原始權益人京東世紀購買基礎資產。
京東白條和京東的結構化分級策略，京東白條的結構化分級為三層，還本方式為過手型，京東金條的結構化總體分為優先級和次級，其中優先級分為三檔包括京東金條A，京東金條B，京東金條C，次級京東金條次優，除瞭京東金條A為攤還型，其他類型均為過手型，也就是說除瞭京東金條A可以按照預定的還本計劃償還本金，其他級別均按照規定順序按比例分配給投資者，分層比例結構為：67.82%，16.51%，13.33%，2.34%。
03宜人貸
“中金-宜人精英貸信托受益權資產支持專項計劃”是宜人貸發行的首單資產證券化產品。產品結構設計采用瞭結構化處理、超額覆蓋、信托賬戶保證金、專項計劃賬戶資金留存等交易安排，嵌套信托受益權，采用信托-專項計劃雙SPV結構設計。產品優先B級、中間級資產支持證券本金分配方式均為過手攤還，盡量避免資金沉淀。
在增信環節，與傳統分配次序不同的是，中金宜人貸在分配日按期足額償付優先A級資產支持證券本金及各項稅費和收益後，若專項計劃中留存金額高於2000萬元後仍有約，超額部分將全部用於償還優先B級本金。
銀行間市場體現多元標準化特征
信貸資產證券化產品，主要以銀行通過消費金音響後級系統規劃融公司發起的消費金融資產證券化產品為主，基本都在銀行間債券市場流通，付息頻率多為月付和季付，從2014年平安銀行(000001,診股)發起首單個人消費貸款資產證券化產品(唯一一單繞過央行審批，在交易所上市的信貸資產證券化產品)以來共發行22單，發行總額573.26億。
相比於交易所市場，銀行間市場相對規模較小，與交易所市場兩大獨大的局面相比，銀行間市場發起機構更多元分散，主體上多為銀行為原始權益人，如交通銀行(601328,診股)發的交元系列，寧波銀行(002142,診股)發的永動系列，中信銀行(601998,診股)發的惠益系列，廣發銀行發的臻元系列等等，但是也有消費金融公司為原始權益人的如捷信金融，中銀消費。銀行間市場發行的ABS，由人民銀行和銀監會主管，交易結構較為標準固定，一般由銀行和消費金融公司委托信托公司作為受托方設立SPV發行資產證券化產品，銀行或消費金融公司作為發起方，通常擔任貸款服務機構，因此信用風險實際並未完全隔離。
01永動
永動2017年第二期個人消費貸款資產支持證券
增信措施上，采用內部信用增級的方式，由劣後受償的證券先行吸收資金池產生的損失，為優先受償的證券提供信用支持。因為該證券項目為動態資金池，於是引入瞭持續購買提前終止機制。
交易結構：寧波銀行作為發起機構將持有的個人消費信用貸款作為底層基礎資產委托給作為受托機構的國元信托，由國元信托設立永動 2017 年第二期個人消費貸款資產支持證券信托。受托機構將發行以信托財產為支持的資產支持證券，所得認購金額扣除承銷報酬和發行費用後的資產支持證券募集凈額支付給發起機構。受托機構向投資者發行資產支持證券，並以信托財產所產生的現金為限支付相應稅收、信托費用及本期資產支持證券的本金和收益。結構化分級分為三層，優先A 檔資產支持證券、優先 B 檔資產支持證券和次級檔資產支持證券比例為 88%:4%:8%。優先 A 檔資產支持證券和優先 B 檔資產支持證券為固定利率。
02捷贏
捷信中國是首批批準設立的四傢試點消費金融公司中唯一一傢外商獨資企業；捷信集團的控股母公司為派富集團有限公司，是中東歐地區規模最大的投資和金融集團之一。截至2016年7月，捷信在中國的業務已覆蓋29個省份和直轄市，超過280個城市。主要產品包括兩個方面：商品貸和消費貸。同螞蟻金服一樣，捷信消費也獲得瞭儲架發行額度，目前市場上僅此兩傢。側面證明捷信的經營模式和大數據風控能力已經獲得市場肯定。
在內部增信措施上，以第三期個人消費貸款資產支持證券為例，該產品在結構化分級的基礎上，同時基礎資產具備很高的超額利差，入池貸款加權平均利率達到19.03%，加權平均年華管理費率為8.08%，並且設置流動性儲備賬戶，本金賬和收入賬交叉互補，並且產品中貸款管理費作為基礎資產入池，進一步為優先檔資產支持證券提供額外的信用支撐。
03平安
平安銀行1號小額消費貸款資產支持證券
該項資產支持計劃是首支登陸交易所的信貸資產支持證券，該資產支持證券突破瞭原先的雙審批制度。基礎資產為平安銀行向境內居民發放的小額消費貸款，基礎資產池涉及93021戶借款人的96187筆小額消費貸款，資產池加權平均剩餘期限約為2.12年，加權平均貸款利率為8.61%。A級01檔計劃和實際發行總額均為12.1億元、票面利率為5.3%；A級02檔計劃和實際發行總額均為13.41億元、票面利率為5.6%。
在增信措施上，除瞭傳統內部增信渠道以外，入池資金全部由中國平安(601318,診股)財產保險股份有限公司提供信用保證保險。當貸款出現逾期達到80天以上，銀行可以向平安產險提出理賠要求，賠償范圍包括全部未償還的貸款本金和利息。
場外ABS優劣勢明顯，監管影響制約市場規模
場外ABS的交易市場主要指地方金融資產交易所，地方股權交易中心、互聯網金融交易平臺和機構間私募產品報價與服務系統等釋放發行的ABS。由於場外市場在發行成本和發行效率上相對於場內ABS都有大幅提升，多傢互聯網金融公司都積極參與場外ABS市場，方式主要有像螞蟻金服和中國平安入股金交所模式，京東建立ABS雲平臺等方式。但目前各地股權交易中心在地方金融辦備案，沒有形成全國統一的規范，對基礎資產質量，風險隔離措施，評級增信，信息披露等環節標準不一，監管上存在漏洞。近日，互金風險專項整治工作領導小組辦公室發佈《關於對互聯網平臺與各類交易場所合作從事違法違規業務開展清理整頓的通知》（整治辦函[2017]64號），針對權益拆分，變量突破200人私募上限，資金池問題等問題進行綜合整治。各地金交所面臨合並撤銷風險。
買單俠藍領3C—信托受益權ABS
2017年3月，專註於國內藍領消費分期服務的買單俠聯合京東金融、弘毅夾層基金完成首筆5億元場外信托受益權ABS。這是國內藍領3C消費金融領域首次以增量資產開展證券化的業務嘗試。ABS的具體方案為，“買單俠藍領3C—信托受益權ABS”基礎資產為“3C消費分期貸款”，上海秦蒼信息科技有限公司為資產服務機構，京東金融承擔交易後備資產服務機構，渤海信托則是項目基礎資產的受托機構。此次發行主要面向京東金融、弘毅夾層基金等專業機構進行。由京東金融、弘毅夾層基金分別投資該產品的優先A級和優先B級，次級部分由買單俠認購。
京東 中騰信微貸資產證券化產品
2016年年底，京東金融“資產證券化雲平臺”與消費金融公司中騰信推出的“京東 中騰信微貸資產證券化產品”在京東ABS雲平臺發行，這是國內首次引入雙資產服務機構的資產證券化產品。發行規模5.89億元，優先A級發行利率為5.5%-5.8%。京東金融方以自有資金出資5億元認購結構化信托優先級，用於向中騰信推薦的借款人發放小額消費金融借款形成基礎資產，並持有部分夾層級信托受益權。通過外部評級機構將持有的優先級信托份額細分為優先A、優先B、優先C級。
增信方面，京東以自由資金認購結構化信托優先級，幫助中騰信形成ABS基礎資產，通過持有部分夾層級信托受益權的方式為資產證券化產品提供增信。並且引入瞭外部評級，將達到AAA和夾層級的信托受益權在資本市場上轉讓給機構投資者。
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